核心結(jié)論：隨著行情的演繹，近期投資者分歧有所加大。部分投資者擔(dān)心4 月決斷，因為：（1）AI、機(jī)器人熱度下降、低位補(bǔ)漲，板塊輪動到尾聲，當(dāng)沒有低位板塊可以輪動時，可能會有調(diào)整；（2）4 月季報盈利數(shù)據(jù)不確定、之前幾年Q1 開門紅的數(shù)據(jù)Q2 都沒能持續(xù)，這一次也有這個風(fēng)險；（3）4 月美國對等關(guān)稅政策、出口數(shù)據(jù)下滑。但我們認(rèn)為，這一次4 月決斷可能只會帶來小擾動，因為：（1）Q1 躁動，4 月決斷，Q2 休息的季節(jié)性規(guī)律在早期較為有效，但最近6 年的統(tǒng)計顯示，投資者定價更提前了，4 月決斷勝率約為50%。（2）之前兩年，大多數(shù)二級市場投資者的預(yù)期是出口數(shù)據(jù)不可持續(xù)，所以出口的下滑有可能已經(jīng)提前定價了，類似2019 年。（3）去年9 月以來，地產(chǎn)銷售中樞逐漸震蕩企穩(wěn)，由此導(dǎo)致今年的Q2 可能會和之前幾年不同。牛市核心趨勢關(guān)注居民資金和企業(yè)盈利，這些方面年度有望進(jìn)一步改善，季節(jié)性的擾動可能會再次提供新的買點(diǎn)。

　　（1）市場有分歧的原因之一：季節(jié)性的4 月決斷。觀察2009 年以來的數(shù)據(jù)，能夠看到，這種季節(jié)性規(guī)律正在不斷變化，2009-2013 年這種規(guī)律較為明顯，2 月、3 月、4 月市場上漲概率分別為100%、60%和40%，并且4-6 月的勝率都較低。但是之后的10 年，2 月和3 月勝率在下降，4 月勝率先下降（2014-2018）后上升（2019-2024）。如果以2019-2024 年規(guī)律來看，1 月和3 月勝率較低，4-6 月勝率逐漸上行，7-9 月勝率再次下行。所以“4 月決斷”可能正在逐漸失效。

　?。?）市場有分歧的原因之二：出口數(shù)據(jù)下滑和海外不確定性。出口下滑是投資者當(dāng)下較為一致的判斷，再考慮到4 月美國的貿(mào)易政策，Q2 是否會對股市產(chǎn)生影響？我們認(rèn)為，這種擔(dān)心沖擊可能較小，因為美國大選期間，中美關(guān)系的不確定性可能已經(jīng)定價充分了。參考2018-2019 年，股市調(diào)整較大主要出現(xiàn)在2018 年（貿(mào)易擔(dān)心的前期），2018 年底-2019 年出口數(shù)據(jù)真正下滑的時候，對股市已經(jīng)影響較小了。同樣，2023Q4-2024Q3，出口數(shù)據(jù)好，但由于提前擔(dān)心特朗普當(dāng)選，之前2 年，大多數(shù)二級市場投資者的預(yù)期是出口數(shù)據(jù)不可持續(xù)，所以出口的下滑有可能已經(jīng)提前定價了。

　?。?）之前3 年持續(xù)弱的房地產(chǎn)，對經(jīng)濟(jì)的拖累有望逐步結(jié)束。之前3 年，地產(chǎn)銷售，都是在房地產(chǎn)放松政策之后1 個季度有回升，隨后快速下滑。但從去年9 月 以來，地產(chǎn)銷售雖然有波動，但中樞正在逐漸震蕩企穩(wěn)。由此可能會導(dǎo)致今年Q2 市場走勢和之前3 年有較大的差異。

　　風(fēng)險因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。